基金的发行、交易与定价

凌飞燕

2、新股配售对基金溢价水平的影响

在讨论了新股配售与基金溢价水平的对应关系之后，下面的表40给出了基金在不同的新股配售优惠政策有效期下，5％的资产配售新股对基金溢价水平的影响。表中的数字是指在相应的优惠期限、股票市场回报率和新股认购回报率下，单单新股配售这一优惠政策对于基金价格的影响。例如，在优惠期限到1999年年底、股票市场回报率为30%、新股认购回报率为100%时，基金的溢价水平提高7.93%。换言之，在基金净资产为1元、基金价格等于1.4元的时候（且不论这40%的溢价是否合理），新股配售意味着基金的价格应当是1.48元。即使这一优惠政策到2000年有效，溢价水平也只能提高0.13元。可见，新股配售对于基金价格的影响是十分有限的。

从表中还可以看出，在其他条件相同的情况下，股票二级市场回报率越高，新股配售对基金溢价的影响越小；新股回报率越高，新股配售对基金溢价的影响越大；配售新股的优惠政策有效期越长，认购新股对基金溢价的影响越大。

三、直接认购新股与通过基金间接认购新股的比较

如果投资者对新股认购特别看好，一种做法是，他直接在一级市场上认购新股，另一种做法是，他通过基金的新股配售获得一级市场的部分收益。通过基金间接认购新股的优点是，每一次都可以有一小部分资金购得新股，获得新股认购回报，但缺点是，投资者每次真正认购新股的资金比例太小。投资者自行认购新股的缺点是，由于其资金量小，不一定每次都能中签。但是，我们可以假设一个投资者在多次新股认购中可以获得平均的中签率，或者，对于每一次新股认购，我们可以假设众多的普通投资者可以获得该次发行的平均中签率。我们同时假设，投资者自行认购新股，每周认购一次，没有外部融资，资金在没有新股认购时没有收益。在这些假设基础上，我们计算出在不同的新股中签率和每次认购回报率下，新股认购资金的年收益率（见表41）。

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通过比较表34和表41，我们可以根据新股认购中签率对两种方式进行判断和选择。例如我们假定股票二级市场的年收益率为30％，每次新股认购回报率为80％，从表34可以查出，基金的年回报率为32.66%。而从表41可以知道，在相同的新股认购回报率下，若中签率为0.75%，投资者自行认购新股的年收益率为31.42%，投资者应通过购买基金认购新股; 若中签率为0.80%，投资者自行认购新股的年收益率达33.68%，投资者应选择直接认购新股。

把表34和表41结合起来，还可以根据新股认购的回报率对直接认购和通过基金间接认购作出判断和选择。假定股票二级市场的年收益率为30％，新股中签率为0.8%，通过查阅和比较表34中股票市场回报率为30%这一列和表41中中签率为0.8%这一列，可以得到：当每次认购新股的回报率高于80%时, 投资者自行认购新股的年收益率（高于33.68%）超过通过购买基金认购新股所得的年回报率（高于32.66%），所以投资者应直接认购新股。若每次认购新股的回报率低于80%时, 投资者自行认购新股的年收益率低于通过购买基金认购新股，应通过基金认购新股。当然，以上结论都建立在基金的价格等于其净资产值的前提条件下，如果按溢价认购基金，还需要将基金的回报根据溢价水平打折，对于通过基金认购新股更加不利